Dino – GPW – Ynwestor forum giełdowe

Topic starter 16/10/2024 1:10 pm

W przeddzień debiutu Żabki na giełdzie sprawdźmy sytuację finansową Dino.

Dino Polska to sieć handlowa sprzedaży detalicznej produktów spożywczych w sklepach średniej wielkości zlokalizowanych głównie w mniejszych miejscowościach. Na koniec czerwca 2024 roku spółka posiadała ponad 2300 placówek, co jest znaczącym wzrostem w stosunku do poprzednich lat.

Kolejnym istotnym elementem działalności Dino Polska jest rozwój segmentu produkcji własnej, zwłaszcza w obszarze mięsnym. Zakład Agro Rydzyna, który dostarcza mięso do sieci Dino, pozwala na zachowanie konkurencyjności cenowej oraz wysokiej jakości produktów. Dzięki integracji pionowej, Dino Polska może efektywniej zarządzać łańcuchem dostaw, co przekłada się na mniejsze uzależnienie od zewnętrznych dostawców oraz niższe koszty operacyjne. Ten element jest szczególnie istotny w obliczu rosnących cen surowców, które stanowią wyzwanie dla innych detalistów.

Za pierwsze półrocze 2024 roku Dino Polska osiągnęło przychody ze sprzedaży na poziomie 13,91 mld PLN, co stanowi wzrost o 15% w porównaniu do analogicznego okresu w roku 2023 (12,09 mld PLN). Zysk netto wyniósł 643,35 mln PLN, nieznacznie przewyższając zeszłoroczny wynik 632,85 mln PLN.

Nakłady na rzeczowe aktywa trwałe wyniosły 801,94 mln PLN w pierwszej połowie 2024 roku. Na dzień 30 czerwca 2024 roku Dino Polska posiadało środki pieniężne i ich ekwiwalenty na poziomie 415 mln PLN, co stanowi znaczący wzrost w porównaniu z końcem 2023 roku (218 mln PLN).

Koszty świadczeń pracowniczych wzrosły do 1,74 mld PLN (o 30% r/r). Zobowiązania długoterminowe Dino Polska wynoszą 1,01 mld PLN, co jest wzrostem w porównaniu do grudnia 2023 roku (893 mln PLN).

Warto również zwrócić uwagę na strategiczne znaczenie nabycia udziałów w eZebra.pl, jednym z liderów sprzedaży internetowej kosmetyków. To posunięcie pozwala Dino na zdywersyfikowanie działalności i wejście na rynek e-commerce. Przejęcie eZebra nie tylko wzmacnia pozycję Dino w sektorze kosmetyków, ale również otwiera drogę do synergii w zakresie logistyki, dystrybucji i marketingu.

Podobnie jak przy Żabce należy zadać sobie pytanie o pojemność rynku. Podobnie jak Żabkę można znaleźć co kilka ulic w dużych miastach, tak Dino można znaleźć czasem w naprawdę małych miejscowościach. Spółka musi balansować rozwój sieci sprzedaży z potencjalnym zwrotem z inwestycji.

Dino jest niewątpliwą gwiazdą giełdy, na której wzbogaciło się zapewne wielu długoterminowych inwestorów. Warto jednak zauważyć, że krótkoterminowo Dino znajduje się w trendzie bocznym. Czy kurs powróci do wzrostów?

Wycena Dino to obecnie:

C/Z 23,8
C/ZO 18,4
EV/EBITDA 15,6

Wycena jest znacznie wyższa w porównaniu do spółek sektora sieci handlowych. Dino przyzwyczaiła inwestorów do wzrostów, więc każde nawet zwolnienie wzrostów może skutkować dotkliwym spadkiem kursu.

Dino opublikował raport za III kwartał i kurs nie przestaje rosnąć.

Przychody Dino w trzech pierwszych kwartałach 2024 roku wyniosły 21,52 mld PLN, co stanowi wzrost o 13,5% w porównaniu do tego samego okresu roku poprzedniego, kiedy przychody wyniosły 18,97 mld PLN. Kluczowym czynnikiem wzrostu była kontynuacja rozwoju sieci sklepów Dino oraz wzrost sprzedaży LfL (like-for-like), który wyniósł 4,9% za trzy kwartały, choć w III kwartale wzrost LfL wyniósł już tylko 2,3%, częściowo ze względu na deflację cenową w niektórych kategoriach.

Pomimo znacznego wzrostu przychodów, koszty operacyjne, a zwłaszcza koszty sprzedaży i marketingu, rosną szybciej niż przychody, co wywiera presję na marże. Koszty sprzedaży i marketingu wzrosły w pierwszych trzech kwartałach 2024 roku o 20,1% w porównaniu z tym samym okresem roku poprzedniego, osiągając poziom 3,43 mld PLN. Z kolei koszty ogólnego zarządu wzrosły aż o 34,4%, co jest konsekwencją ekspansji sieci oraz wzrostu kosztów pracowniczych w Polsce. Te czynniki wpłynęły na niewielki spadek marży EBITDA, która narastająco wyniosła 7,8% wobec 8,9% rok wcześniej.

Dino utrzymuje wysoki poziom inwestycji, głównie w rozwój sieci sklepów oraz infrastruktury logistycznej, co wymaga wysokich nakładów kapitałowych. W pierwszych dziewięciu miesiącach 2024 roku spółka otworzyła 167 nowych placówek, osiągając łączną liczbę 2 572 sklepów na koniec września. Zwiększona liczba sklepów przyczyniła się do wzrostu aktywów trwałych o 14,9% w porównaniu do końca 2023 roku, a środki pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 1,69 mld PLN, co stanowi wzrost o 15,8% rok do roku. Wysoki poziom generowanych środków pieniężnych pozwala spółce na finansowanie intensywnego wzrostu przy jednoczesnym obniżaniu wskaźnika zadłużenia finansowego netto do EBITDA, który na koniec września wyniósł 0,25x.

Warto zwrócić uwagę na zmiany struktury sprzedaży w ujęciu asortymentowym – sprzedaż świeżych produktów, które są istotnym wyróżnikiem Dino, stanowiła 38,6% sprzedaży w III kwartale, nieznacznie mniej niż rok wcześniej. To przesunięcie może być wynikiem presji cenowej w segmencie świeżych produktów, gdzie Dino rywalizuje z sieciami dyskontowymi, a także zmiany preferencji konsumenckich. Spółka stara się ograniczyć koszty operacyjne dzięki inwestycjom w panele fotowoltaiczne, które na koniec września zaspokajały znaczną część zapotrzebowania energetycznego sieci, generując 77,9 GWh energii elektrycznej w pierwszych trzech kwartałach 2024 roku.

Wycena Dino to obecnie:

C/Z 27
C/ZO 21
EV/EBITDA 17,5

Dino jest ciągle wyceniane powyżej sektora.

Od początku roku kurs spadł o 12%, ale od publikacji raportu spektakularnie rośnie przy wysokich obrotach. Czy będzie kontynuował wzrosty? A może odreaguje i spadnie?