Przychody wyniosły 802 mln zł (+7% r/r). Wzrost jest napędzany głównie przychodami z nabytych portfeli oraz segmentu pożyczkowego.

Zysk Netto wyniósł 252 mln zł (-26% r/r). Spadek spowodowany jest głównie wyższymi kosztami operacyjnymi i finansowymi.

Spłaty zaliczył wzrost o 8% r/r do 923 mln zł, z czego 59% pochodziło z rynków zagranicznych. Największy wzrost odnotowano we Włoszech (+16%) i Polsce (+9%). Co istotne, spłaty ponownie przewyższyły prognozy księgowe (o 51 mln zł).

Kwartał przyniósł wyraźne spowolnienie inwestycji (229 mln zł vs 335 mln zł r/r). Zarząd tłumaczy to m.in. bardzo wysoką bazą z Q1 2024 i oczekuje wzrostu nakładów w kolejnych kwartałach. Geograficznie inwestycje koncentrowały się na Rumunii (33%) i Włoszech (32%). Ciekawostką są też inwestycje we Francji (47 mln zł). Zgodnie z zapowiedziami, wstrzymano nowe inwestycje w Czechach i na Słowacji, rozważane jest też wyjście z Niemiec.

W Q1 2025 udzielono 77 tys. pożyczek (vs 57 tys. r/r) o wartości 224 mln zł (vs 152 mln zł r/r). Przychody Wonga wzrosły o 52% r/r, a Novum (Polska+Rumunia) o 54% r/r. Należy jednak odnotować, że wynik Wonga w Q1 zawierał jednorazowy pozytywny efekt zmiany szacunków odpisów (+20,6 mln zł przychodu).

Spadek zysku netto o 26% r/r do 252 mln zł to główny negatywny aspekt wyników Q1. Główne przyczyny to:

• Wyższe koszty operacyjne: Wzrost o 79 mln zł (+25% r/r bez amortyzacji). Kluczowy był wzrost kosztów sądowych (+43 mln zł), głównie w Hiszpanii (+31 mln zł), co zarząd tłumaczy przyspieszeniem kierowania spraw do sądów przed zmianami proceduralnymi. Wzrosły też koszty pracownicze (+15 mln zł).
• Wyższe koszty finansowe: Wzrost kosztów finansowych netto o 20 mln zł r/r, pomimo spadających stóp EURIBOR. Wynika to z wyższego ogólnego poziomu zadłużenia. Częściowo efekt ten mitygują transakcje zabezpieczające stopę procentową (hedging), które miały pozytywny wpływ +16 mln zł w Q1. Na koniec marca 61% zadłużenia Grupy (kredyty i obligacje) było objęte zabezpieczeniem stopy procentowej lub miało stałe oprocentowanie.

Wycena spółki Kruk to obecnie:

• C/Z 7,9
• C/ZO 5,6
• EV/EBITDA 9,6

Kurs Kruka zachowuje się ostatnio gorzej od rynku. Za ostatni rok jest o 8% pod kreską, z czego od początku roku spadł o 3%. Od początku kwietnia kurs rośnie, więc widać, że są jeszcze inwestorzy, którzy wierzą w wyniki spółki.

W pierwszych 3 kwartałach 2024 r. przychody Kruka wyniosły 2 325 mln zł, co oznacza wzrost o 21% r/r, z czego większość przychodów (ponad 90%) pochodziła z obsługi portfeli nabytych, które zwiększyły wartość o 22% do 2 126 mln zł. Rentowność operacyjna mierzona EBIT wzrosła o 21% r/r, osiągając 1 247 mln zł. Zysk netto za trzy kwartały 2024 r. wyniósł 959 mln zł, wzrastając o 27% w stosunku do analogicznego okresu roku ubiegłego, co pozytywnie wpłynęło na wskaźnik rentowności kapitału własnego (ROE), który osiągnął 27% na tle 24% z roku 2023.

Dług netto do EBITDA gotówkowej wynosi obecnie 2,5, co w porównaniu do 2,3 w roku poprzednim jest oznaką umiarkowanego wzrostu zadłużenia. Wpłaty z portfeli wzrosły o 14% r/r, osiągając poziom 2 602 mln zł, co jest wynikiem efektywnego zarządzania portfelami, w szczególności na rynkach zagranicznych, które stanowią obecnie 58% ogółu. EBITDA gotówkowa wzrosła o 9%, osiągając 1 770 mln zł.

Głębszej analizy się nie podejmę, ponieważ w przypadku firm typowo finansowych nie czuję się za bardzo kompetentny. Mam w pamięci, że po drugiej strony znajduje się cała spółka analityków finansowych, którzy w raporcie przedstawiają spółkę z jak najlepszej strony.

Wycena Kruka to obecnie C/Z 7, C/ZO 5,4 i EV/EBITDA 8,7.

Od początku roku kurs Kruka spadł co prawda o 6%, ale już w horyzoncie 3-letnim miał miejsce wzrost o 40%. Czy Kruk wróci do wzrostów?