Skorygowany zysk netto (bez amortyzacji goodwill) w H1 sięgnął 2,75 mln zł, co lepiej oddaje zdolność generowania gotówki w modelu konsolidacyjnym.

W pierwszej połowie 2025 wykonano 2 455 pochówków (+57% r/r), 4 666 kremacji (+8% r/r) i 308–310 zleceń międzynarodowego transportu (+2% r/r), wspierane wzrostem liczby zgonów w Polsce (+3,2% r/r w H1).

Przygotowane procedury integracyjne, doświadczenie z ostatnich przejęć i pipeline celów akwizycyjnych powinny ułatwiać szybkie domknięcia i włączenia spółek przy zachowaniu standardów.

Po pandemicznych wahaniach obserwowany jest wzrost liczby zgonów i długoterminowy trend starzenia się społeczeństwa, co wspiera przewidywalność przychodów na rynkach lokalnych.

Nie wolno jednak zapominać o trudnościach z ujednoliceniem procesów i kultur organizacyjnych, które mogą opóźniać synergie i przejściowo podnosić koszty. Rynki usług pogrzebowych są lokalne i relacyjnie zorientowane, a utrzymanie pozycji wymaga inwestycji w jakość, flotę, domy pogrzebowe i standard obsługi.

Zmiany regulacyjne i presja kosztowa (energia, płace) wpływające na marże lokalnych spółek.

Wycena Klepsydry to obecnie:

• C/Wk 1,7
• C/Z 23
• C/ZO 15
• EV/EBITDA 11

Co prawda za 12 m-cy kurs jest o 8% na plusie, ale od początku roku spadł już o 32%. Czy możliwa jest według was zmiana trendu na rosnący? Co musiałoby się zmienić? Informacje o kolejnych przejęciach? Plotki o nowych ogniskach chorób? Czy może kolejny raport (14. listopada).

1. Projekt CAMILA - to prawdziwy game changer. Scanway został wskazany jako podwykonawca w największym polskim projekcie kosmicznym wartym 51,9 mln EUR. Potencjalnie może to przynieść spółce kilkanaście milionów złotych przychodów do 2027 roku.
2. Konstelacje satelitarne - 70% przyszłych misji kosmicznych będzie realizowanych jako konstelacje. Spółka ma kontrakty z Nara Space i Marble Imaging, co daje powtarzalne zamówienia.
3. System Hydra - nowe rozwiązanie przemysłowe oparte na AI ma potencjał na zwiększenie skalowalności i marżowości segmentu Industry. Pierwsze wdrożenie u Fabios to dopiero początek.
4. Eksploracja Księżyca - kontrakt z Intuitive Machines otwiera amerykański rynek. To pierwszy polski instrument, który poleci na Księżyc.
5. Sektor obronny - współpraca z WB Group/Flytronic i ICEYE w czasach zwiększonych wydatków na obronność.

Żeby nie było tak kolorowo, to największym zagrożeniem jest płynność. Tylko 267k zł gotówki to dramatycznie mało dla spółki spalającej około 1 mln zł kwartalnie. Bez dodatkowego finansowania może szybko skończyć się pieniądz. Scanway musi przykładać się do finansowania działalności bieżącej oraz inwestycji w r&d. Zwłaszcza, że projekty kosmiczne trwają latami, co oznacza opóźnione wpływy gotówkowe przy ciągłych kosztach.

Scanway jest ewidentnie na fali, a wysyłka Sławosza Uznańskiego w kosmos tylko podkręciła hype na spółki kosmiczne. Za ostatni rok kurs Scanwaya wzrósł o 244%, a od początku roku o 178%. Czy możliwe są dalsze wzrosty?

Uwaga: Ostatnimi dniami trwa dyskusja nad sprzedażą akcji przez prezesa zarządu. Nie mam nic przeciwko wychodzeniu z inwestycji przez prowadzących spółki, ale zawsze jest to przynajmniej warte odnotowania.

SDS Optic to spółka z sektora med-tech, która rozwija innowacyjne technologie diagnostyczne na styku fotoniki, biologii molekularnej i bioinżynierii, z flagowym projektem inPROBE® – biosensorem światłowodowym przeznaczonym do precyzyjnego i szybkiego wykrywania markerów nowotworowych bezpośrednio w ciele pacjenta.

W przypadku firm biotechnologicznych takich jak SDS, klasyczna analiza wskaźnikowa (C/Z, C/WK) jest bezużyteczna. Kluczem jest zrozumienie modelu biznesowego, postępów w badaniach i – co najważniejsze – sytuacji gotówkowej.

Analizując rachunek zysków i strat, SDS Optic to spółka na etapie B+R (Badania i Rozwój), która jeszcze nie komercjalizuje swojego kluczowego produktu. SDS Optic wciąż nie generuje przychodów ze sprzedaży produktów, co jest typowe dla firm R&D na tym etapie.

Spółka odnotowała stratę netto w wysokości 737 tys. PLN. Jest ona niższa niż w analogicznym okresie roku poprzedniego, ale pokazuje, że spółka wciąż ponosi wysokie koszty operacyjne, głównie związane z wynagrodzeniami (812 tys. PLN) i usługami obcymi (785 tys. PLN).

Kluczową zmianą jest kapitalizacja kosztów prac rozwojowych. W q1 2025 r. aktywowano kwotę 1,26 mln PLN. Oznacza to, że wydatki na rozwój technologii inPROBE nie obciążają już w pełni bieżącego wyniku, lecz są przenoszone do bilansu jako aktywa. To właśnie ta zmiana księgowa pozwoliła na wyjście z ujemnych kapitałów własnych.

Suma bilansowa SDS Optic na koniec marca 2025 wynosi 16,98 mln PLN.

Największą pozycję w aktywach trwałych stanowią "Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe" w kwocie 10,43 mln PLN, co odzwierciedla skapitalizowane koszty prac B+R. Środki pieniężne na rachunkach to 1,12 mln PLN, a dodatkowo spółka posiada 1,99 mln PLN w innych inwestycjach krótkoterminowych (prawdopodobnie lokaty).

Najważniejszą informacją jest wyjście z ujemnych kapitałów własnych. Na koniec kwartału kapitał własny wynosi 3,25 mln PLN. Głównym źródłem finansowania pozostaje zobowiązanie z tytułu kredytu od Europejskiego Banku Inwestycyjnego (EBI), wycenione na 13 mln PLN. Stanowi to aż 76,5% sumy bilansowej, co pokazuje duże uzależnienie od tego finansowania.

Działalność operacyjna wygenerowała ujemne przepływy w wysokości -2,13 mln PLN, co potwierdza, że spółka wciąż "spala" gotówkę na rozwój i bieżącą działalność.

Zarząd aktywnie poszukuje możliwości komercjalizacji nabytych kompetencji jeszcze przed certyfikacją inPROBE. Mowa tu o usługowej produkcji przeciwciał monoklonalnych oraz projektowaniu i wytwarzaniu powłok optycznych. To szansa na pierwsze przychody i dywersyfikację.

Wyniki badań klinicznych pokazały, że technologia może wykrywać nie tylko wysoką, ale i niską ekspresję biomarkera HER2. W świetle nowych terapii celowanych (np. Enhertu) dla pacjentek HER2-low, to znacznie poszerza potencjalny rynek i zastosowanie kliniczne dla inPROBE.

Wstrzymanie II fazy badań klinicznych i skupienie się na procedurze "Pre-submission review" w FDA to odważna, ale potencjalnie bardzo dobra decyzja. Rynek amerykański jest największy i najbardziej dochodowy, a uzyskanie "błogosławieństwa" od FDA może być kluczowe dla przyszłych partnerstw.

Mimo szans na nowe usługi, spółka na razie nie zarabia. Utrzymanie płynności zależy od obecnych zasobów gotówki i lokat, które przy obecnym tempie wydatków w końcu się wyczerpią.

Procesy certyfikacji (zarówno w UE, jak i w USA) są długie, kosztowne i obarczone ryzykiem niepowodzenia. Wstrzymanie badań klinicznych, choć strategicznie uzasadnione, wprowadza opóźnienie i niepewność co do pierwotnego harmonogramu.

SDS Optic to podręcznikowy przykład inwestycji typu "wysokie ryzyko, wysoka potencjalna stopa zwrotu". Sytuacja finansowa jest typowa dla tego etapu rozwoju – spółka generuje straty, aby sfinansować rozwój technologii, która może przynieść przełom. Najbliższe kwartały będą kluczowe.

W kolejnych raportach należy bacznie obserwować nie tyle kwartalne straty, co:

• Tempo zużycia gotówki.
• Komunikaty dotyczące postępów w badaniu klinicznym.
• Wszelkie informacje o rozmowach z potencjalnymi partnerami.
• Plany dotyczące pozyskania nowego finansowania.

Spółka osiągnęła w III kwartale 2024 r. przychody netto ze sprzedaży na poziomie 21,38 mln PLN, co oznacza wzrost w porównaniu do analogicznego okresu poprzedniego roku (19,93 mln PLN). Narastająco, za pierwsze trzy kwartały 2024 roku, przychody wyniosły 81,67 mln PLN, wzrastając o około 16,6% r/r. Jednocześnie należy zauważyć wzrost kosztów wytworzenia sprzedanych produktów, które wyniosły 25,14 mln PLN w porównaniu do 25,54 mln PLN rok wcześniej.

Zysk brutto w III kwartale wyniósł 156 tys. PLN, co stanowi spadek względem III kwartału 2023 roku (882,8 tys. PLN). Narastająco zysk brutto za trzy kwartały wyniósł 5,73 mln PLN, co jest spadkiem o 5,5% w stosunku do 2023 roku.

Zysk netto wyniósł 105 tys. PLN, co również oznacza spadek względem III kwartału 2023 roku (591 tys. PLN).

Poziom aktywów obrotowych Biogened jest znacznie wyższy od kapitalizacji rynkowej na New Connect (52,6 mln PLN vs. 491,1 mln PLN).

Spółka jest obecnie wyceniana na C/Z 11, C/ZO 5,9, EV/EBITDA 5,7.

W III kwartale Biogened wypłaciła dywidendę w wysokości 1,5%.

Reakcja rynku na dane z raportu była negatywna, co widać po kursie. A wy co myślicie?

W III kwartale Grupa Recykl zanotowała przychody ze sprzedaży w wysokości 36,1 mln zł (+13% r/r) i 3,4 mln zł (+67% r/r) zysku netto.

Aktywa razem wyniosły 201,7 mln zł (+5,4% r/r), ale środki pieniężne spadły do 2,1 mln zł (-29,1% r/r). Grupa Recykl zredukowała zadłużenie krótkoterminowe do 37 mln zł, ale zobowiązania długoterminowe wzrosły do 56 mln zł.

Spółka wygenerowała 10,9 mln zł z przepływów operacyjnych (+119%).

Wycena spółki to obecnie:

• C/Z 9,5
• C/ZO 6,5
• EV/EBITDA 6,7

W trzecim kwartale Grupa Recykl wypłaciła dywidendę w wysokości 1,3%. Kurs od początku roku spadł już o 14%.

Inwestorzy powinni śledzić espi, ponieważ do końca roku ma zapaść decyzja w sprawie nowej akwizycji, co może mieć wpływ na kurs. 

Poza Holstinem nie ma wiele do omawiania. Spółka jest finansowana przez PlayWay, który jest zarówno wydawcą Holstina jak i największym akcjonariuszem Sonki. Spółka ma tylko 0,6 mln zł w kasie, ale zapewnia, że PlayWay będzie kontynuował finansowanie Holstina i o płynność nie należy się martwić. W aktywach widać 3,6 mln zł zapasów, co jest zapewne w większości wartością dotychczasowej implementacji Holstina.

Przejdźmy do analizy Holstina.

Opis gry z profilu na Steam:

Końcówka listopada 1992 roku. Na małą ustronną miejscowość pod Olsztynem spada przerażająca katastrofa, która powoli pochłania wszystkich i wszystko, co spotka na swojej drodze. To ostatnie znane miejsce pobytu twojego przyjaciela, Bartka, zanim przestał odbierać od ciebie telefony. Teraz musisz podążyć jego tropem, żeby odkryć, co ściągnęło go do miasteczka i dlaczego nie mógł z niego wyjechać.

Link: https://store.steampowered.com/app/2235430/Holstin/

Store data

• 20,117 followers
• #95 in wishlists

Wishlista to obecnie:

Daily wishlist additions: 485

Wg Gamalytic prognozowana sprzedaż to:

1. Przychody ze sprzedaży: 25,68 mln PLN (+20% r/r).
2. EBIT: 10,16 mln PLN (+32% r/r).
3. Zysk netto: 8,33 mln PLN (+32% r/r).
4. Wolne przepływy pieniężne (FCF): 8,26 mln PLN (+38% r/r).
5. Aktywa: 38,43 mln PLN (+35% r/r), z dominującym udziałem aktywów obrotowych (ponad 70% całości).
6. Kapitał własny: 30,24 mln PLN (+76% r/r), przy relatywnie niskim poziomie zadłużenia krótkoterminowego.
7. Dług: Spółka praktycznie nie korzysta z długu długoterminowego.

Co ciekawe spółka jest również właścicielem sklepu z uniwersum kapitana bomby: https://www.kapitan.pl/

Warto zauważyć, że spółka zakomunikowała nadchodzące zmiany prawne, które mogą mieć negatywny wpływ na sytuację finansową spółki. W związku z tym CDA wstrzymała wypłatę dywidendy na czas nieokreślony.

Dodatkowo free float to jedynie 3,05%. Z tego powodu obroty są dość niskie mimo tego, że to dość spora spółka jak na realia New Connect. Kapitalizacja wynosi obecnie 233 mln PLN.

Przychody ze sprzedaży: 5,4 mln PLN, co stanowi niewielki wzrost w porównaniu do 2Q 2024 (5,3 mln PLN).

Zysk ze sprzedaży: 362 tys. PLN, co oznacza spadek w porównaniu do 2Q 2024 (733 tys. PLN).

Zysk netto: 90 tys. PLN, co wskazuje na poprawę względem wcześniejszych kwartałów z dużymi stratami, ale nadal nie pozwala na budowę znaczącego kapitału.

Aktywa obrotowe: 13,2 mln PLN – wzrost w stosunku do poprzedniego kwartału (9,856 mln PLN), głównie dzięki zwiększeniu zapasów (9,468 mln PLN).

Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne: 186 tys. PLN.

Co słychać w spółce?

1. Chernobylite - to jedyna gra, którą spółka sprzedaje i z tego, co wiem, przychód wyniósł już 35 mln PLN:
   • PC: 82% pozytywów, obecnie trwa jesienna wyprzedaż, link: https://store.steampowered.com/app/1016800/Chernobylite_Complete_Edition/
   • Play Station: gra dostępna w ramach abonamentu PlayStation Plus Extra, link: https://www.playstation.com/pl-pl/games/chernobylite/
   • Xbox: ocena 4,1/5, link: https://www.xbox.com/pl-PL/games/store/chernobylite-complete-edition/9PG77HHN20HN
   • Nintendo Switch: premiera 13. grudnia, link: https://www.nintendo.com/us/store/products/chernobylite-complete-edition-switch/
2. Chernobylite 2 - nowa gra, która ma wyjść w 2025 r.
   • karta Steam: https://store.steampowered.com/app/2075100/Chernobylite_2_Exclusion_Zone/
   • Farm51 chce wydać grę w formie self-publishingu by zredukować ryzyko wydawcy (złe doświadczenia z przeszłości)
   • finansowanie pochodzi z: bieżących przychodów, pożyczek od akcjonariuszy (12%), egzekucji komorniczej długu od spółki All in 1 Games
3.  War Devil:
   • Gra w początkowej fazie
   • Następca World War 3: https://store.steampowered.com/app/674020/World_War_3/

Przyszłość spółki zależy od premiery Chernobylite 2. Spodziewana jest powtórka z sukcesu Chernobylite. Rynek bywa kapryśny, więc zarówno ryzyko jak i potencjalne zyski są wysokie.

Obecny stan wishlisty Chernobylite 2 na Steam:

• 2,963 followers
• #818 in wishlists

Spółka opublikowała raport za pierwsze półrocze, który postaram się umówić poniżej.

W pierwszym półroczu 2024 roku HORTICO wygenerowała łączne przychody ze sprzedaży na poziomie 114,57 mln zł, co oznacza wzrost o 22,2% w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego. W samym drugim kwartale 2024 r. przychody wyniosły 57,21 mln zł, co również jest znaczącym wzrostem o 22,2% r/r.

Zysk netto za pierwsze półrocze 2024 roku wyniósł 13,68 mln zł, co oznacza wzrost o 10% w porównaniu do poprzedniego roku. W drugim kwartale 2024 r. zysk netto wyniósł 5,65 mln zł, co stanowi wzrost o 12,5% w stosunku do tego samego okresu w 2023 roku.

Wynik EBITDA za ten okres wzrósł o 8,5%, osiągając poziom 18,49 mln zł, a EBIT zwiększył się o 6,5% do 17,02 mln zł.

Aktywa trwałe spółki wzrosły do 24,02 mln zł, a kapitał własny spółki zwiększył się do 69,65 mln zł. Warto jednak zauważyć, że mimo wzrostu kapitału własnego, środki pieniężne spółki spadły do 9,04 mln zł.

Na poziomie kosztów operacyjnych odnotowano wzrost o 25%, co jest wynikiem rosnących wydatków na wynagrodzenia, ubezpieczenia społeczne, zużycie materiałów oraz energii. W drugim kwartale 2024 roku koszty te wyniosły 50,15 mln zł, co stanowi istotny wzrost w porównaniu do 40,14 mln zł w analogicznym okresie poprzedniego roku. Pomimo tego wzrostu, spółka zdołała zwiększyć swoją marżę zysku operacyjnego.

Zobowiązania krótkoterminowe spółki wzrosły znacząco, o 27,6%, osiągając poziom 47,92 mln zł. Warto zwrócić uwagę na to, jak spółka będzie zarządzać tymi zobowiązaniami w kolejnych kwartałach, aby utrzymać swoją płynność finansową na odpowiednim poziomie.

Hortico znacząco powiększył ujemne przepływy inwestycyjne do 7 mln zł. Oznacza to, że spółka wydała rekordowo dużo na inwestycje. Może mieć to pozytywny wpływ na przyszłe przychody.

Wskaźnikowo warto zauważyć, że wycena spółka wzrosła zarówno w przypadku C/Wk, C/P, C/Z, C/ZO jak i Ev/EBITDA. Może to świadczyć o zwiększeniu potencjału do wzrostów w oczach inwestorów lub zmniejszeniu się potencjału wzrostowego kursu.

Na koniec dodam jeszcze, że na początku trzeciego kwartału spółka wypłaciła dywidendę w wysokości 3.5%.